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华安证券股份有限公司张帆近期对浙海德曼进行研究并发布了研究报告《2022年报+2023一季报点评：盈利短期承压，期待高端产能放量》，本报告对浙海德曼给出增持评级，当前股价为44.41元。

浙海德曼(688577)
事件概况
浙海德曼于2023年4月25日发布2022年年报及2023年一季报：公司2022年营收6.31亿元，同比+16.7%；归母净利润0.6亿元，同比-18.25%。2023年一季度实现营业收入1.5亿元，同比+13.62%，归母净利润942万元，同比-36.44%。
规模稳健扩张，盈利短期承压
公司是数控车床领军企业，致力于高端精密数控车床的标准引领，产品“对标德日，替代进口”。根据公司年报，公司2022年营业收入达到6.31亿元，同比+16.7%，2017-2022年营收复合增速达到13.6%，2022年、2023年一季度归母净利润同比下滑，主要系公司产品结构调整，产能扩张折旧计提，同时加大管理投入等多方面原因导致费用率上升，公司盈利短期承压。
产品结构持续优化，研发投入增长支持高端化转型
公司持续投入研发，2022年公司研发费用为0.35亿元，同比+8.6%，2017-2022年CAGR为26.2%，2023年Q1研发费用率7.39%达历史新高。公司制定自主研发+校企合作+中外联合三维一体的创新体系，持续引进行业高端人才。研发高投入助力公司高端化转型，高端数控车床产品2022年实现营收4.2亿元，2017-2022年复合增速达到26.3%，占比由2017年40%提升至2022年67%，高端化转型趋势显著。
产能扩张交付能力提升，渠道外拓+核心技术突破提升竞争力
1）产能扩张：公司沙门项目顺利投产，沙门基地主导产品是中大规格T系列高端数控车床，可在原产能基础上新增年产900台高端数控机床，2023年公司普青、沙门、上海三大生产基地合计产能预计达10亿元，产能提升助推公司交付能力提升及产品结构优化。
2）核心技术突破：公司机床精度标准及性能达到了国外同行同等的水平，掌握数控车床三大核心技术，实现主轴部件、伺服刀塔部件、伺服尾座部件自主化，2022年在核心技术取得新进展，制作完成大规格同步电主轴、大规格伺服刀塔、大规格伺服尾座。
3）市场覆盖结构持续优化：公司巩固省内市场的同时，省外市场取得重大突破，省外市场销售占比进一步提升；同时2022年公司海外市场取得一定突破，增长明显。
数控车床作为最重要的切削机床，2021年规模达207亿元，空间广阔
2021年全球数控车床市场规模达到161.1亿美元，预计未来复合增速超过10%，由汽车行业和制造商零件行业需求持续推动市场需求增长。根据我们测算，2021年我国数控车床市场规模达207亿元，公司市占仅2.6%，仍有较大提升空间。公司积极切入新能源赛道实现突破，2022年并行复合加工机系列在新能源汽车领域头部企业实现大批量供应，并促进产品向工程机械、通用机械、航空航天等领域普及。
盈利预测、估值及投资评级
我们预测公司2023-2025年营业收入分别为7.75/9.07/10.94亿元，归母净利润分别为0.86/1.05/1.29亿元，以当前总股本计算的摊薄EPS为1.58/1.95/2.38元。公司当前股价对2023-2025年预测EPS的PE倍数分别为28/23/19倍。考虑公司作为我国高端数控车床领军企业，在制造业景气度恢复及国产替代加速背景下有望获得更多竞争优势，同时产能提升带动公司规模效应提升，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
1）下游需求不及预期；2）核心零部件进口受阻；3）原材料价格大幅上涨

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为57.68。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，浙海德曼（688577）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标1星，好价格指标2.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）