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雅创电子(301099)

投资要点

事件：2022年公司实现营收22.03亿元，同比+55%；归母净利润1.54亿元，同比+67%；扣非归母净利润1.49亿元，同比+62%。

公司营收稳健增长。公司22Q4实现营收5.76亿元，同比+32%；归母净利润0.35亿元，同比-7%；毛利率19.8%，同环比均有所提升。2022年公司研发费用为0.50亿元，同比+36%。公司持续增强研发投入，把握汽车电子机遇。

公司分销毛利率继续提升，汽车线控底盘市场拓展望带来增量。2022年，公司分销业务实现营收19.68亿元，同比+47%，毛利率为17.86%。通过产品结构优化，公司2022年分销业务毛利率较22H1（17.69%）还进一步提升。2022年，公司被动元器件分销毛利率为25.85%，高于公司分销业务毛利率，且其营收占比进一步提升。公司的汽车电子分销业务覆盖汽车照明、汽车座舱、汽车被动元件以及汽车线控底盘四大市场，其中线控底盘有望为分销业务带来增量。

公司电源管理IC高速成长，盈利能力提升。公司电源管理IC设计业务在2022年实现营收2.21亿元，同比+207%，其中Q4实现营收0.85亿元，保持快速增长态势。公司2022年IC业务毛利率为42.68%，净利润达到0.36亿元，净利率为16.31%，显示较好的盈利能力。公司于22年8月并表深圳欧创芯，其22年营收和净利润分别为0.75、0.18亿元，净利率达到24.74%。通过并购欧创芯，公司拓展DC/DC料号覆盖，并有望进一步提升IC业务的盈利能力。

IC设计团队不断扩充，公司IC产品布局进一步拓宽。截至2022年末，公司IC设计团队共有56名IC设计工程师，团队具有丰富的IC研发设计经验，其中拥有10年以上工作经验的工程师有33名。不断扩充的IC设计团队带来了公司IC产品线的丰富。目前，公司已量产的车规IC产品主要是马达驱动、LED驱动、LDO、DC/DC，其他量产的产品包括汽车级双模蓝牙模块、带有音频接口的低功耗蓝牙模块、离线语音声控电梯模块（建立AI训练能力）。公司在研的产品包括MCU（应用于车载灯上）、电机驱动芯片、多款DC/DC等，预计将把公司IC产品的应用范围拓展到工控、智能家居、扫地机等领域。

投资建议：我们预计2023-2025年实现收入25.39/30.14/35.74亿元，实现归母净利润2.07/2.69/3.42亿元，以4月11日市值对应PE分别为25/19/15倍。

风险提示：研发失败、行业竞争加剧、下游需求不及预期风险。